2014年中國(guó)資產(chǎn)管理年會(huì)·P2P專場(chǎng)研討會(huì)上，即將上任央行研究局局長(zhǎng)的陸磊認(rèn)為：“ P2P可能是最具生命力，最具發(fā)展空間，也最具風(fēng)險(xiǎn)性的一個(gè)行業(yè)。如果它真的發(fā)展起來(lái)，那么金融的從業(yè)門檻將整個(gè)重新接地?！?
以下為陸磊的演講實(shí)錄：
非常高興能夠來(lái)到咱們這個(gè)討論會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)，當(dāng)然首先要感謝《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》以及我的師兄沈浩的邀請(qǐng)，主持人也是我的校友。咱們回到主題，主題是N條紅線下的P2P健康發(fā)展問(wèn)題，實(shí)際上我很難說(shuō)什么說(shuō)P2P的發(fā)展，但是我試圖跟大家分析N條紅線。恰恰我也梳理了一下中國(guó)的農(nóng)村金融、民間金融和當(dāng)時(shí)的所謂的新金融形勢(shì)的發(fā)展，比如曾經(jīng)在全國(guó)范圍內(nèi)有農(nóng)村金融合作社，從80年代崛起，90年代消失了，為什么？是它自己在發(fā)展過(guò)程當(dāng)中使自己走向了絕境。歷史有非常驚人的相似，農(nóng)村合作基金會(huì)是不是有點(diǎn)像現(xiàn)在我們的互聯(lián)網(wǎng)組織，這是我自己思考的問(wèn)題，于是這樣一個(gè)問(wèn)題帶到今天，在新的技術(shù)包裝和產(chǎn)品沖擊、市場(chǎng)沖擊的背景下，我們要思考的可能不是P2P如何發(fā)展，而是預(yù)測(cè)一下這個(gè)紅線是越收越緊還是相對(duì)比較寬松。
第二個(gè)問(wèn)題，終于到此刻我們開(kāi)始討論P(yáng)2P的問(wèn)題，在過(guò)去兩年半左右的時(shí)間互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展脈絡(luò)，第三方支付如火如荼，第二個(gè)階段是去年上半年到現(xiàn)在，余額寶。到此時(shí)此刻我們終于討論P(yáng)2P了，時(shí)間倒退到一年半以后，我個(gè)人認(rèn)為P2P可能是最具生命力，最具發(fā)展空間，也最具風(fēng)險(xiǎn)性的一個(gè)行業(yè)，為什么？道理很簡(jiǎn)單，如果它真的發(fā)展起來(lái)，那么金融的從業(yè)門檻將整個(gè)重新接地。你做第三方支付不允許做資金池，就像當(dāng)年我們對(duì)郵政儲(chǔ)蓄是一樣的，郵政儲(chǔ)蓄是一個(gè)支付機(jī)構(gòu)，到了21世紀(jì)我們才把它變成支付銀行。起碼我記得我小時(shí)候讀大學(xué)的時(shí)候，從家里寄來(lái)學(xué)費(fèi)就是一個(gè)單子，然后你到郵局去取。在這種情況下，只要他不做自營(yíng)我們知道也是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的，所以第三方支付再怎么干，它不會(huì)成為未來(lái)我們從金融口關(guān)注，這是站在金融角度。第二，像余額寶這樣的產(chǎn)品，實(shí)際在我看來(lái)它背后是正規(guī)的受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)，它產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)在我們理解的范圍之內(nèi)都已經(jīng)看清楚了，并給它規(guī)定的地位。其實(shí)我也說(shuō)相應(yīng)的觀點(diǎn)，因?yàn)橘Y金的價(jià)格受控于中央銀行，隨著利率市場(chǎng)化，當(dāng)資金太貴了，以至于我覺(jué)得我的放款必須水漲船高，這種情況你必須到央行去按照和議的價(jià)格拿到和議的額度。這件事就好辦了。
當(dāng)我理解到還有P2P和眾籌這種模式的時(shí)候，農(nóng)村合作基金會(huì)如果發(fā)展的好，現(xiàn)在我們的普惠金融就不用談了，它一定會(huì)形成中國(guó)的普惠金融的金字塔的底部，但是這事沒(méi)干。第二個(gè)，如果眾籌搞好了，我所說(shuō)的這一切都是作為一個(gè)理論研究者從局外人的角度來(lái)不太準(zhǔn)確的觀察得到一個(gè)粗淺的模糊狀態(tài)。
所以歸結(jié)到我們今天終于討論這個(gè)問(wèn)題，它能發(fā)展的好嗎，這N條紅線慢慢的變得更加松，它的流動(dòng)性能夠得到適當(dāng)?shù)谋ＷC。什么事情讓我們關(guān)注，或者說(shuō)P2P它的發(fā)展過(guò)程當(dāng)中最值得關(guān)注的核心要素是什么，我列了兩條，第一信心風(fēng)險(xiǎn)，第二信托責(zé)任。
我們知道正規(guī)金融機(jī)構(gòu)實(shí)際上就是做信息的管理，并進(jìn)而決定我該把金融資源配置給誰(shuí)，為什么我們不直接干，因?yàn)槟悴蝗缢莆盏男畔①Y源多。即便你是一個(gè)信息平臺(tái)，因?yàn)槲衣?tīng)到了各種說(shuō)法，給在座的各位同事定位，你可能就是一個(gè)信息平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)就像互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站一樣，就像天涯社區(qū)一點(diǎn)，如果即便是這樣的，難道你沒(méi)有責(zé)任嗎？不見(jiàn)得，因?yàn)樗狭四愕木W(wǎng)站，所以他會(huì)追蹤你網(wǎng)管的責(zé)任，即便P2P是最弱的形式，它是一個(gè)金融平臺(tái)，還可能是一個(gè)服務(wù)平臺(tái)，當(dāng)功能不斷的往里面疊加，你的責(zé)任更高。你就是一個(gè)最粗淺的東西，恐怕你難逃其責(zé)，所以我跟大家分享金融責(zé)任。
我們接著往下看，關(guān)于性質(zhì)，大家可能很糾結(jié)我到底是誰(shuí)，監(jiān)管層會(huì)把我定義成誰(shuí)，我說(shuō)你們?nèi)^(qū)分你們?cè)谧聜兪亲鲂畔⒅薪檫€是融資中介，意義不大，你們到最后很可能是一個(gè)真正意義上的金融中介，只是你們可能會(huì)發(fā)生分化，有些以平臺(tái)為代表，有些是俱樂(lè)部性質(zhì)等等。為什么這樣講，一下三個(gè)子觀點(diǎn)加以支撐。第一如果僅僅作為純粹開(kāi)放式的信息中介，P2P勢(shì)必成為檸檬市場(chǎng)。舊車市場(chǎng)當(dāng)中如果敞開(kāi)來(lái)交易，這就是P2P，最后你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)結(jié)果，所有開(kāi)到這個(gè)市場(chǎng)上的車都不是什么好玩意。有一種問(wèn)題是道德風(fēng)險(xiǎn)，本來(lái)是好人，結(jié)果干著干著變成壞蛋。如果你僅僅是一個(gè)不負(fù)責(zé)任的信息中介，最后的結(jié)果會(huì)成為檸檬市場(chǎng)，其結(jié)果是市場(chǎng)的發(fā)育就一定跟未來(lái)的正規(guī)受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)不可能在一個(gè)平臺(tái)上競(jìng)爭(zhēng)。大家問(wèn)為什么非得跟他在一個(gè)平臺(tái)上競(jìng)爭(zhēng)，如果你想這么做，就應(yīng)該有一種體制增量對(duì)它進(jìn)行沖擊，本來(lái)P2P應(yīng)該有這種功能，這是第一個(gè)子觀點(diǎn)，假設(shè)你是純開(kāi)放式的信息中介，你的功能會(huì)退化。
第二個(gè)，只要你存在篩選式增信，不是誰(shuí)都能進(jìn)入我的平臺(tái)，只要你干了，你就客觀上負(fù)擔(dān)著擔(dān)保責(zé)任，這種事情從銀監(jiān)會(huì)的創(chuàng)新部也好、信托也好都面臨這個(gè)問(wèn)題，理財(cái)產(chǎn)品，影子銀行到底是買者自負(fù)還是剛性兌付。因此這樣一個(gè)責(zé)任，在座的各位你們也逃不掉，不要以為法律法規(guī)很安全了，我是從我的經(jīng)驗(yàn)來(lái)提出看法。
第三個(gè)，基于上面兩點(diǎn)，P2P將自然演化為線上非標(biāo)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，你一定會(huì)自然而然演化成這樣，一是非標(biāo)，二是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，甚至還有資產(chǎn)的準(zhǔn)債券化，就是資產(chǎn)的二級(jí)轉(zhuǎn)讓，因?yàn)槟愕腜2P一定會(huì)出現(xiàn)基線額度非配比性。非配比性的出現(xiàn)導(dǎo)致我們說(shuō)的金融中介，所以金融機(jī)構(gòu)自身就會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
第一個(gè)問(wèn)題，我們區(qū)分它本身沒(méi)有太大意義。第二個(gè)，無(wú)論你是什么性質(zhì)，它決定了初始的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)，互聯(lián)網(wǎng)金融的核心優(yōu)勢(shì)之一是云數(shù)據(jù)，請(qǐng)問(wèn)你們自己，你們與傳統(tǒng)金融中介面臨同樣一個(gè)問(wèn)題就是歷史數(shù)據(jù)的匱乏，我承認(rèn)你是云數(shù)據(jù)，你點(diǎn)多面廣，但是我們要分析的是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)。其優(yōu)勢(shì)暫無(wú)有效發(fā)揮的可能。第二互聯(lián)網(wǎng)金融核心優(yōu)勢(shì)之二是低門檻，你們門檻低，支付寶也好，余額寶也好都是一樣，但是這個(gè)恰恰可能成為P2P的劣勢(shì)，因?yàn)槟汩T檻低，所以你很可能發(fā)生違約，違約的問(wèn)題我們是不是充分考慮到了。問(wèn)題仍然在于信息風(fēng)險(xiǎn)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)機(jī)制。我們要從技術(shù)角度恰如其分的設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)機(jī)制。
第三，基于P2P的信托責(zé)任，它一定會(huì)面臨兩種發(fā)展前景，一種是機(jī)構(gòu)的中間業(yè)務(wù)，則P2P負(fù)有“或有”資產(chǎn)責(zé)任。第二，市場(chǎng)的信息平臺(tái)，則P2P負(fù)有準(zhǔn)入把關(guān)責(zé)任。這兩種情形具有非排他性，因此我們?cè)谶@個(gè)平面上是否已經(jīng)有了充分準(zhǔn)備。
下面有兩個(gè)部分，第一個(gè)，能不能具體一點(diǎn)說(shuō)P2P面臨的信息風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)核心問(wèn)題很簡(jiǎn)單，融資者的信息披露和甄別。披露是辨黑白，甄別是論是非，前者是實(shí)證，后者是規(guī)范，這兩者都需要。悖論是什么呢？如果只要信息不充分，制造龐氏騙局的可能性必然存在，我這里不是說(shuō)一定會(huì)發(fā)生，我是說(shuō)可能性必然存在。第二個(gè)，你披露充分怎么辦，你會(huì)發(fā)現(xiàn)融資者面臨比公共公司更高的成本，因?yàn)槟愕钠脚_(tái)是面向所有的，在這種情況下你會(huì)發(fā)現(xiàn)可能兩者是不是有一種中間節(jié)點(diǎn)讓我們?nèi)グl(fā)覺(jué)呢。第三個(gè)我沒(méi)有寫(xiě)，如果P2P擁有私人信息，而那些點(diǎn)沒(méi)有，公眾投資者沒(méi)有，這個(gè)合適不合適，如果這個(gè)合適你就變成了相對(duì)比較正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行就是這個(gè)意思。我們到銀行貸款，借款人都知道，但是存款人不知道，如果是這樣，你承載資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)，那么未來(lái)又不一樣。第一是信息披露，第二是甄別，我在想這樣一個(gè)問(wèn)題，淘寶網(wǎng)怎么干，我老婆是淘寶網(wǎng)的忠實(shí)客戶，搞成了鉆石級(jí)了，他擁有對(duì)賣家評(píng)價(jià)很大的權(quán)力，就是好評(píng)和差評(píng)。信息甄別的時(shí)間成本遠(yuǎn)高于實(shí)物電商，金融的評(píng)價(jià)是要時(shí)間的，你一段時(shí)間之后違約不違約，這個(gè)事情很麻煩，這跟實(shí)物商品的評(píng)價(jià)有天然的差別。
信息來(lái)源的完備性，在這里說(shuō)的完備不是說(shuō)你對(duì)它的信息都了解，一個(gè)張三從不同的金融機(jī)構(gòu)融資，A金融機(jī)構(gòu)告訴他有很大的資產(chǎn)，我按照一定的貸款額度給你是很安全的，由于你的總體負(fù)債率很低，到那邊他又變成一家公司，然后又從B金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資，它的風(fēng)險(xiǎn)上限我們有沒(méi)有一個(gè)準(zhǔn)確的評(píng)估，我們P2P這樣一個(gè)平臺(tái)憑什么擁有這樣的完備信息。這是一個(gè)方面。
第二個(gè)方面，假設(shè)你失敗了，出現(xiàn)了違約，如果你立足于風(fēng)險(xiǎn)投資型信息終結(jié)，色盲對(duì)P2P的信息處理專業(yè)性構(gòu)成挑戰(zhàn)。假如說(shuō)你相當(dāng)于投行，你推薦產(chǎn)品，這個(gè)產(chǎn)品就是好的，你的員工隊(duì)伍，專業(yè)能力是不是足夠。
第二部分，信托責(zé)任。投融資雙方面臨搜尋成本和信息不對(duì)稱，因而在P2P信息平臺(tái)上雙方點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易成功的可能性更大，但是信息平臺(tái)所提供的解集具有右線性，因而投資方有理由認(rèn)為P2P具有隱性信托責(zé)任，受投資者委托尋找合適的標(biāo)的。結(jié)論是即使是純粹的信息平臺(tái)P2P也很難在信用風(fēng)險(xiǎn)中置身事外。這一點(diǎn)僅供大家參考。
第二個(gè)，我經(jīng)常談到的是點(diǎn)對(duì)點(diǎn)問(wèn)題、一對(duì)一問(wèn)題，我在這里想說(shuō)的是一對(duì)多或多對(duì)一是現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，咱們搞金融的都知道，金融基本假定是眾多買家與眾多賣家的撮合，期限、額度和價(jià)格的恰好一一匹配、天作之合是癡人說(shuō)夢(mèng)。一對(duì)多、多對(duì)一、單一主體連續(xù)發(fā)行債務(wù)或股權(quán)憑證的可能性是現(xiàn)實(shí)存在的，這就導(dǎo)致了單一主體負(fù)債上限問(wèn)題、真實(shí)經(jīng)濟(jì)行為背景問(wèn)題等一系列有待P2P背書(shū)的責(zé)任。只要你干了這個(gè)事，你就事實(shí)上給別人背書(shū)了。
最終的問(wèn)題還是違約責(zé)任界定，是否現(xiàn)有的民法都完全適用于我們的這種行為，如果一旦適用金融法規(guī)就等同于給予牌照，大家這個(gè)范圍不大，大家盡量不要外傳某個(gè)觀點(diǎn)。我曾經(jīng)聽(tīng)過(guò)一個(gè)觀點(diǎn)，我認(rèn)為是極大的笑話，號(hào)稱給寶類產(chǎn)品給存款準(zhǔn)備金，如果這樣，意味著你給金融牌照了。
第三，可能演進(jìn)方向。未來(lái)P2P誰(shuí)在玩，按什么規(guī)則玩，融資方是次級(jí)融資者，投資方是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，定價(jià)機(jī)制，按什么規(guī)則玩，很我們按照基準(zhǔn)利率。
第四，交易平臺(tái)信息披露和保障機(jī)制，逐步演化為線上投融資俱樂(lè)部，即需要準(zhǔn)入門檻。最后，規(guī)模不宜過(guò)，我寧可相信的是俱樂(lè)部的聯(lián)合，眾多的P2P聯(lián)合一起形成一個(gè)更大的俱樂(lè)部，但是這已經(jīng)超過(guò)了我能夠想象出來(lái)的這些發(fā)展?fàn)顟B(tài)。所以我想把這個(gè)問(wèn)題還是交給在座的同事們，因?yàn)槲也皇歉蛇@個(gè)。
