中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2011年中國(guó)信用卡產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍(lán)皮書》顯示，2011年，我國(guó)新發(fā)信用卡5500萬(wàn)張，累計(jì)發(fā)卡2.85億張，比上年增長(zhǎng)24.3%。受金融支付產(chǎn)品增長(zhǎng)的帶動(dòng)，相關(guān)制卡及芯片類上市公司業(yè)績(jī)也“水漲船高”。
信用風(fēng)險(xiǎn)和欺詐損失率下降
中國(guó)人民銀行支付結(jié)算司副司長(zhǎng)樊爽文指出，2011年信用卡發(fā)卡速度出現(xiàn)快速回落，表明各銀行傳統(tǒng)的“跑馬圈地”發(fā)卡理念發(fā)生變化。
統(tǒng)計(jì)顯示，2011年，我國(guó)信用卡交易金額7.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)47.95%。信用卡交易金額在社會(huì)消費(fèi)品零售總額中的占比升至41.72%，信用卡交易帶動(dòng)了0.4%的消費(fèi)增長(zhǎng)。
藍(lán)皮書指出，隨著信用卡規(guī)模大幅增長(zhǎng)，未償信貸余額、逾期半年未償信貸總額、延滯賬戶透支余額在2011年有較快增長(zhǎng)，但同期信用風(fēng)險(xiǎn)延滯率和損失率有較大幅度下降，信用卡虛假申請(qǐng)欺詐風(fēng)險(xiǎn)維持穩(wěn)定下降趨勢(shì)。
截至2011年末，信用卡未償信貸余額8129.6億元，同比增長(zhǎng)81%；逾期半年未償信貸總額為110.31億元，同比增長(zhǎng)43.5%。相較透支余額連續(xù)多年的高速增長(zhǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)總量升幅明顯小于透支余額增幅。2011年，信用卡欺詐損失1.48億元，較上年增長(zhǎng)25.78%，信用卡欺詐損失率比上年有所下降。欺詐類型中排名前五位的是：偽卡、虛假申請(qǐng)、失竊卡、互聯(lián)網(wǎng)欺詐和未達(dá)卡。
民生銀行信用卡中心總裁楊科表示，當(dāng)前信用卡支付環(huán)境已發(fā)生變化，需要對(duì)現(xiàn)有定價(jià)機(jī)制進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，對(duì)特定商戶應(yīng)予以財(cái)政補(bǔ)貼。
帶動(dòng)制卡芯片類公司增長(zhǎng)
除信用卡以外，金融卡、社?？?、一卡通等金融支付產(chǎn)品不斷擴(kuò)容。受此帶動(dòng)，相關(guān)制卡及芯片類上市公司的業(yè)績(jī)也“水漲船高”。
上市公司中有不少公司從事卡類業(yè)務(wù)，包括制卡及芯片類公司如東信和平（002017）、易聯(lián)眾（300096）、恒寶股份（002104）、天喻信息（300205）、國(guó)民技術(shù)（300077）等。從這些公司2011年及今年一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，大都保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
易聯(lián)眾2011年凈利潤(rùn)同比增幅超過100%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于社?？I(yè)務(wù)的發(fā)展。公司2011年持續(xù)推進(jìn)福建全省社會(huì)保障卡的制作和發(fā)放工作，并將社?？ǜ＝Ｊ綇?fù)制到山西等省份。目前發(fā)卡量超過3000萬(wàn)張，位列全國(guó)第一。
在全國(guó)SIM卡市場(chǎng)占有率排名第一的東信和平2011年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)8.81%，今年一季度同比增長(zhǎng)12.67%。公司金融卡、社保卡、一卡通等金融支付與安全、政府公共事業(yè)領(lǐng)域的新產(chǎn)品銷量同比有較大幅度增長(zhǎng)。由于工行銷量增加，東信和平2011年金融卡收入同比增長(zhǎng)78.24%。
不過，受毛利率下滑的影響，部分相關(guān)公司業(yè)績(jī)也出現(xiàn)下滑。國(guó)民技術(shù)2011年凈利潤(rùn)同比下降39.15%，公司毛利率下降4.53個(gè)百分點(diǎn)，其中移動(dòng)支付類產(chǎn)品毛利率為47.80%，同比下降5.85個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度公司業(yè)績(jī)頹勢(shì)不改，由于USBKEY安全主控芯片一季度銷售收入同比下降47%，公司凈利潤(rùn)同比下降47.51%。不過，公司移動(dòng)支付產(chǎn)品銷售收入同比上升368%。
由于移動(dòng)支付業(yè)務(wù)及金融卡業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，部分公司上半年的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。恒寶股份預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0-30%，公司稱，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由于移動(dòng)支付卡、金融IC卡等新產(chǎn)品銷售持續(xù)增長(zhǎng)。
易聯(lián)眾（300096）：具有競(jìng)爭(zhēng)力的社保信息化提供商
省外業(yè)務(wù)的拓展情況：山西民生信息化業(yè)務(wù)基本成功復(fù)制了福建模式，即通過提供省級(jí)社保信息化平臺(tái)的軟硬件系統(tǒng)，繼而提供信息化平臺(tái)的后續(xù)服務(wù)并發(fā)行金融社?？?。其他省份大部分都已經(jīng)拿到了全省的軟件平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，廣州、江西拿到了當(dāng)?shù)匾恍┑厥屑?jí)社保平臺(tái)項(xiàng)目建設(shè)合同。今年其他有望進(jìn)一步推進(jìn)社會(huì)保障卡建設(shè)的省份有安徽、湖南和廣西。如果其他各省年中完成招標(biāo)今年有望兌現(xiàn)一部分收入，否則要到明年才能貢獻(xiàn)收入。一般來說社?？òl(fā)卡量等于當(dāng)?shù)厝丝跀?shù)乘以70%或者80%（參保率）；如果承建了全省的系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，后續(xù)社保卡也可能由公司來發(fā)放。軟件系統(tǒng)建設(shè)毛利率水平能達(dá)到40%以上，社?？什坏?0%。
自助服務(wù)終端有望大規(guī)模推廣：公司的自助服務(wù)終端目前是人力與勞動(dòng)保障部的唯一認(rèn)證產(chǎn)品，今年終端銷售規(guī)模有望放量。目前在無錫、成都和江西三個(gè)地方進(jìn)行試點(diǎn)，其中無錫定制了500臺(tái)。公司將在全國(guó)市場(chǎng)尋找戰(zhàn)略合作者，部分省份通過分銷模式，在全國(guó)范圍內(nèi)推廣自助服務(wù)終端。一季度還在規(guī)劃過程中。2011年銷售規(guī)模不足1千臺(tái)，2012年如果順利有望突破萬(wàn)臺(tái)。目前直銷毛利率大概為40-50%，分銷的話毛利率可能不到30%。
積極培育醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)：公司2011年加大了投入，區(qū)域醫(yī)療目前已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展，獲得了福建多個(gè)地市級(jí)的區(qū)域醫(yī)療項(xiàng)目，如三民、南坪的居民健康信息系統(tǒng)，漳州和泉州的醫(yī)療影像系統(tǒng)等。公司醫(yī)療信息化項(xiàng)目毛利率大概在40-50%。
投資建議及評(píng)級(jí)：從公司目前業(yè)務(wù)進(jìn)展的情況來看，今年業(yè)務(wù)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)來源于山西省社?？ǖ陌l(fā)放和自助服務(wù)終端的放量，如果能拿到其他省份的社?？òl(fā)放，業(yè)績(jī)會(huì)有較大幅度的增長(zhǎng)，但是預(yù)計(jì)其他省份的社?？I(yè)務(wù)和自助服務(wù)終端的合作需要到6月底才能明晰。雖然時(shí)間節(jié)奏無法掌控，從公司目前的業(yè)務(wù)布局、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來看，拿到其他各省的社?？I(yè)務(wù)是大概率事件。建議投資者積極關(guān)注。
恒寶股份（002104）：移動(dòng)支付卡業(yè)務(wù)發(fā)展順利
2012年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.92億元，同比增長(zhǎng)29.71%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1，510萬(wàn)元，同比下降10.43%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)2，114萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.85%；基本每股收益0.05元。公司預(yù)計(jì)2012年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)幅度為：0.00%-30.00%。
營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)29.71%。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)29.71%，綜合毛利率同比下降3.89個(gè)百分點(diǎn)至30.74%。據(jù)推測(cè)，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入與毛利率的變動(dòng)主要源于中國(guó)電信手機(jī)支付產(chǎn)品的供貨較去年同期增加。公司于2011年11月10日與中國(guó)電信簽訂四類手機(jī)支付業(yè)務(wù)產(chǎn)品采購(gòu)合同，合同總額1.06億元，合同履行期限至2012年6月，截止本期已執(zhí)行金額為7，184萬(wàn)元。受益于合同執(zhí)行，本期營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，同時(shí)由于手機(jī)支付卡毛利率較低，綜合毛利率同比下滑。
移動(dòng)支付卡業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2011年，公司實(shí)現(xiàn)移動(dòng)支付產(chǎn)品收入13，697萬(wàn)元，成為三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)支付產(chǎn)品供應(yīng)商，并且在中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通（600050）的場(chǎng)份額第一。在中國(guó)移動(dòng)方面，子公司東方英卡供應(yīng)中移動(dòng)15省通信智能卡產(chǎn)品，市場(chǎng)占有率達(dá)14%，排名從原先的第十提升到第三。移動(dòng)支付行業(yè)目前仍然需解決標(biāo)準(zhǔn)體系及產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系等問題，若行業(yè)啟動(dòng)，公司在三大運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)的持續(xù)拓展將會(huì)使公司受益。
金融IC卡發(fā)卡量仍較少。國(guó)內(nèi)金融IC卡替換進(jìn)程有序進(jìn)行中，目前金融IC卡大規(guī)模推廣應(yīng)用的條件基本成熟，截止2011年底國(guó)內(nèi)累計(jì)發(fā)行金融IC卡2，300萬(wàn)張，發(fā)卡量仍較少，配合政策的規(guī)劃，預(yù)計(jì)2012年發(fā)卡量將進(jìn)一步加速增長(zhǎng)。截止2011年底，公司已經(jīng)入圍6家總行及11家地方性銀行，工商銀行（601398）的IC卡測(cè)試正在進(jìn)行中。公司作為傳統(tǒng)的銀行卡龍頭企業(yè)，將會(huì)受益市場(chǎng)啟動(dòng)。此外，公司在社保卡市場(chǎng)也在持續(xù)拓展，有望受益未來金融社?？ǖ陌l(fā)放。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2012-2013年的每股收益分別為0.32元和0.46元，按4月20日股票價(jià)格測(cè)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為29倍和20倍。維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。金融IC卡、移動(dòng)支付卡市場(chǎng)啟動(dòng)時(shí)間、市場(chǎng)規(guī)模低于預(yù)期；產(chǎn)品毛利率超預(yù)期下滑。
東信和平（002017）：三大主營(yíng)明方向科技轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí)
新行業(yè)拓展加速，公用事業(yè)和金融業(yè)是未來發(fā)展重點(diǎn)。為應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)通信卡競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格下降，公司一方面大力拓展海外通信卡市場(chǎng)，另外一方面加大新行業(yè)拓展力度。2011年非通信卡類產(chǎn)品收入增速達(dá)47.3%，營(yíng)收共為2.11億元，占比已達(dá)22.8%（2008—2010年分別為8.85%、13.2%、16.8%）。此塊收入主要收入來社保卡、市民卡、健康卡、電子護(hù)照（國(guó)外訂單）等公用事業(yè)行業(yè)以及銀行磁卡、IC卡。2012年開始，國(guó)內(nèi)將迎來以社保金融IC卡和居民健康卡為代表的第二輪公用事業(yè)卡發(fā)卡高峰，同時(shí)隨著銀行發(fā)卡強(qiáng)制執(zhí)行EMV遷移2015年大限日益臨近，銀行金融IC卡發(fā)行也必將加速，而公司已經(jīng)取得了工農(nóng)中建四大行的IC卡供應(yīng)資格，因此，公用事業(yè)卡和金融IC卡是未來公司發(fā)展重點(diǎn)，公司在2011年年報(bào)中將產(chǎn)品分類口徑做了相應(yīng)更改，從信息披露層面明確了這一發(fā)展方向。
公司加大研發(fā)投入，保持技術(shù)領(lǐng)先。智能卡生產(chǎn)屬于制造業(yè)，毛利率容易被激烈競(jìng)爭(zhēng)拉低。我們認(rèn)為智能卡行業(yè)公司競(jìng)爭(zhēng)的邏輯在于1.產(chǎn)能與規(guī)模經(jīng)濟(jì)；2.齊全的資質(zhì)和良好的大客戶關(guān)系；3.技術(shù)創(chuàng)新能力。公司是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大的智能卡廠商，同時(shí)是資質(zhì)最全的智能卡廠商之一，為保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司11年進(jìn)一步加大研發(fā)投入，11年研發(fā)經(jīng)費(fèi)增速達(dá)27.7%，在移動(dòng)支付、安全交易、智能卡網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器（SCWS）等行業(yè)前沿領(lǐng)域儲(chǔ)備了豐富產(chǎn)品，保持技術(shù)領(lǐng)先。
公司改名彰顯戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型決心，11年已經(jīng)初獲成效。公司中長(zhǎng)期戰(zhàn)略是成為國(guó)際智能卡系統(tǒng)解決方案提供商。11年公司在城市泊車管理系統(tǒng)、TSM系統(tǒng)等方面取得具體進(jìn)展。本次董事會(huì)會(huì)議將公司名稱改為東信和平科技有限公司并增加了經(jīng)營(yíng)范圍，可看作公司對(duì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的決心。
維持公司買入評(píng)級(jí)。我們看好公司作為國(guó)內(nèi)智能卡行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展空間，12-14年公用事業(yè)卡發(fā)卡高峰將有望為公司帶來明顯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為0.54、0.87、1.18元，給予2012年32倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.28元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
天喻信息（300205）：競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑
2011年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.57億元，同比增長(zhǎng)19.59%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1，622萬(wàn)元，同比下降62.24%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1，945萬(wàn)元，同比下降48.62%；基本每股收益0.24元。
從單季度數(shù)據(jù)來看，2011年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.61億元，同比增長(zhǎng)29.42%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損808萬(wàn)元，同比下降177.58%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)731萬(wàn)元，同比下降173.62%；第三季度單季度每股收益-0.09元。
競(jìng)爭(zhēng)激烈加劇毛利率下滑。前三季度，公司綜合毛利率同比下滑5.16個(gè)百分點(diǎn)至30.12%。其中，第三季度單季度毛利率為25.25%，同比下滑7.80個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑8.93個(gè)百分點(diǎn)。
公司毛利率下降主要源于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。通信智能卡方面，市場(chǎng)銷售價(jià)格下降幅度明顯，大于成本下降幅度；金融IC卡方面，目前行業(yè)處于大規(guī)模啟動(dòng)前期，但競(jìng)爭(zhēng)開始加劇，公司順應(yīng)市場(chǎng)形勢(shì)調(diào)整價(jià)格策略，毛利率因此有所下降。
金融IC卡業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司金融IC卡業(yè)務(wù)收入同比大幅增長(zhǎng)232.25%，收入占比上升至50.57%，公司客戶主要是工商銀行，而工行在國(guó)內(nèi)推行金融IC卡進(jìn)度明顯領(lǐng)先于其余銀行，因此本期公司金融IC卡收入大幅增長(zhǎng)。此外，報(bào)告期內(nèi)公司入圍建設(shè)銀行（601939）金融IC卡供貨體系，一定程度上體現(xiàn)公司該類業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并且業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大將使公司進(jìn)一步受益于未來國(guó)內(nèi)金融IC替換市場(chǎng)的擴(kuò)容。
非傳統(tǒng)SIM卡業(yè)務(wù)拓展得力。除金融IC卡業(yè)務(wù)外，公司在手機(jī)支付SD卡、金融社會(huì)保障卡、居民健康卡以及RFID-UIM卡等卡類產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)積極拓展。此外，公司在報(bào)告期內(nèi)使用超募資金3，000萬(wàn)元增資子公司天喻通訊，加強(qiáng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開發(fā)和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)力，目前公司已中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)省級(jí)“無線城市”平臺(tái)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的延伸，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年的每股收益分別為0.47元、0.80元、1.44元，按10月21日股票價(jià)格測(cè)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為63倍、37倍、20倍。首次給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
國(guó)民技術(shù)（300077）：業(yè)績(jī)符合預(yù)期2012年為過渡期
與預(yù)測(cè)不一致的方面
國(guó)民技術(shù)公布2011年全年?duì)I業(yè)收入/凈利潤(rùn)為人民幣5.72億元/1.08億元，較我們預(yù)測(cè)的人民幣5.71億元/1.06億元高0%/2%。我們認(rèn)為原因在于2011年四季度政府補(bǔ)貼高于預(yù)期。
總體而言，我們認(rèn)為2012年將成為公司過渡期，多項(xiàng)業(yè)務(wù)將出現(xiàn)積極進(jìn)展。但考慮到項(xiàng)目進(jìn)展和研發(fā)支出，我們認(rèn)為2012年每股盈利人民幣0.61元的萬(wàn)得市場(chǎng)預(yù)測(cè)過于樂觀。要點(diǎn)：1）UKey業(yè)務(wù)面臨巨大的價(jià)格壓力：盡管出貨量同比增長(zhǎng)32%，2011年該業(yè)務(wù)收入仍從2010年的人民幣4.30億元降至3.97億元。我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)下滑，預(yù)計(jì)2012年收入為人民幣3.81億元。2）我們?nèi)缃耦A(yù)計(jì)2012年2.4G芯片發(fā)貨量為250萬(wàn)顆，其中半數(shù)以上發(fā)往深圳。鑒于最近工信部討論進(jìn)展緩慢，我們認(rèn)為2012年2.4G移動(dòng)支付技術(shù)不大可能成為全國(guó)性標(biāo)準(zhǔn)。3）我們預(yù)計(jì)2012年其他新業(yè)務(wù)對(duì)收入的貢獻(xiàn)為人民幣1.4億元，包括金融/社?？?、PA芯片、CMMB芯片及LTE射頻芯片。
