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市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股兩度花落建行 未來(lái)有更多嘗試

      

  ==市場(chǎng)動(dòng)向==

  債轉(zhuǎn)股或沒(méi)有那么美 機(jī)構(gòu)見(jiàn)好就收大舉出貨

  ==市場(chǎng)解讀==

  債轉(zhuǎn)股“燕歸來(lái)” 誰(shuí)的玫瑰誰(shuí)的刺

  市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股如何以史為鑒?

  名家論市:債轉(zhuǎn)股走強(qiáng) 為何銀行股一蹶不振?

  繼全國(guó)首單央企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目、武鋼120億元轉(zhuǎn)型發(fā)展基金落地后,建設(shè)銀行拿下第二單市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。10月16日,建行與云南錫業(yè)集團(tuán)(控股)有限責(zé)任公司(下稱(chēng)“云錫控股”)簽署總額近50億元的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股投資協(xié)議,這也是全國(guó)首單地方國(guó)企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

  證券時(shí)報(bào)記者了解到,建行之所以能在同業(yè)內(nèi)率先落地債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目,是因?yàn)槠湓诮衲昴瓿蹙团浜蠂?guó)家相關(guān)部委,探索利用市場(chǎng)化的方式助力企業(yè)降低杠桿率。

  “今年年初,建行就組建了企業(yè)去杠桿的‘春雨’計(jì)劃項(xiàng)目組,主動(dòng)與多家資產(chǎn)負(fù)債率偏高但具有發(fā)展前景的企業(yè)接觸,接洽過(guò)的企業(yè)客戶達(dá)50多個(gè)?!苯ㄐ袀D(zhuǎn)股項(xiàng)目組負(fù)責(zé)人、總行授信審批部副總張明合稱(chēng),“未來(lái)還會(huì)有更多的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地。”

  目前除建行外,尚未有其他銀行正式落地市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。多位銀行業(yè)人士對(duì)記者表示,市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股涉及的環(huán)節(jié)較多,尤其是轉(zhuǎn)股對(duì)象的選擇、轉(zhuǎn)股定價(jià)的確定等都是多方博弈的過(guò)程,項(xiàng)目的真正落地需要很長(zhǎng)時(shí)間。而建行與云錫控股最終達(dá)成合作協(xié)議也歷時(shí)超過(guò)半年。

  不涉及建行自身貸款

  云錫控股是我國(guó)錫行業(yè)唯一具有130余年歷史的大型國(guó)有企業(yè),其在國(guó)際錫行業(yè)的市場(chǎng)份額高達(dá)17%以上。據(jù)云錫控股董事長(zhǎng)張濤介紹,前期因發(fā)展戰(zhàn)略有所偏離主業(yè),加之2012年以來(lái)有色金屬價(jià)格震蕩加大,集團(tuán)在過(guò)去三年的經(jīng)營(yíng)暫時(shí)出現(xiàn)困難,累計(jì)虧損60多億,有高成本融資負(fù)債近百億,資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)83%。

  “本次與建行合作市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股,就是希望通過(guò)引入社會(huì)資金,化解企業(yè)近百億的高成本負(fù)債,降低企業(yè)杠桿率?!睆垵Q(chēng),“我們的目標(biāo)是希望集團(tuán)的杠桿率能降到65%左右?!?/P>

  據(jù)了解,建行與云錫控股簽署了總額100億元的全面降杠桿框架協(xié)議,涉及5個(gè)項(xiàng)目,預(yù)計(jì)將降低集團(tuán)杠桿率15個(gè)百分點(diǎn)。其中,本次簽署的首期近50億元的投資協(xié)議包含3個(gè)項(xiàng)目,并采用基金模式吸納社會(huì)資金,投資云錫控股有較好盈利前景的板塊和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

  張明合認(rèn)為,在銀行未來(lái)的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股操作中,基金會(huì)是主要方式之一。“銀行即便有專(zhuān)門(mén)的子公司來(lái)實(shí)施管理債轉(zhuǎn)股,也需要以基金的方式募集社會(huì)資金。此外,由于不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)不同,也需要通過(guò)基金等方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離。”

  此外,張明合表示,實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的關(guān)鍵環(huán)節(jié)在于確定轉(zhuǎn)債范圍、股權(quán)投資的標(biāo)的、轉(zhuǎn)股的價(jià)格及條件,以及轉(zhuǎn)股后續(xù)的管理和退出方式。據(jù)其介紹,在云錫控股的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中,債權(quán)范圍既包括銀行貸款、信托貸款等,也包括直接融資債權(quán);轉(zhuǎn)股后的股權(quán)投資標(biāo)的主要是集團(tuán)旗下的二、三級(jí)子公司。在轉(zhuǎn)股價(jià)格方面,由于云錫控股的債務(wù)在各金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部評(píng)級(jí)中均屬于“正常債權(quán)”,因此貸款部分按賬面價(jià)值評(píng)估,股權(quán)部分中,非上市股權(quán)則由第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估,上市股權(quán)則參照二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格評(píng)估。

  值得注意的是,根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)布的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見(jiàn),銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán),應(yīng)通過(guò)向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)。據(jù)張明合透露,建行雖然與云錫控股合作債轉(zhuǎn)股,但并非將本行的貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)股?!皣?guó)務(wù)院提倡金融機(jī)構(gòu)交叉?zhèn)D(zhuǎn)股,以減少可能面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)。云錫控股有息負(fù)債達(dá)350億元左右,其中建行貸款有30億元左右,但本次對(duì)云錫控股的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股中并不涉及建行的貸款?!?/P>

  銀行債轉(zhuǎn)股的主流模式

  市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股在幫助企業(yè)降低杠桿率的同時(shí),也在考驗(yàn)實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目的收益能力和風(fēng)險(xiǎn)把控。據(jù)張明合介紹,雖然理論上股權(quán)投資不設(shè)具體的投資期限,但考慮到監(jiān)管部門(mén)對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)投資股權(quán)有資本占用要求,建行通過(guò)與企業(yè)協(xié)商后,在募集社會(huì)化資金時(shí)會(huì)建議投資者按5年期設(shè)計(jì)投資安排。同時(shí),根據(jù)建行的預(yù)測(cè),云錫控股股權(quán)投資的年化回報(bào)區(qū)間大概在5%~15%。

  張明合認(rèn)為,在債轉(zhuǎn)股基金的日常管理時(shí),主要有三方面風(fēng)險(xiǎn)需要把控:一是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),需要通過(guò)盡職調(diào)查了解錫行業(yè)的市場(chǎng)波動(dòng);二是由于不少?lài)?guó)企存在公司治理不規(guī)范的問(wèn)題,金融機(jī)構(gòu)實(shí)施債轉(zhuǎn)股后,需要能落實(shí)以股東身份參與公司管理的權(quán)利,尤其是在公司的重大投資決策中擁有決策發(fā)言權(quán);三是要與企業(yè)、地方政府協(xié)商好如何化解歷史包袱,如員工安置、僵尸企業(yè)退出等。

  “為了控制風(fēng)險(xiǎn),我們對(duì)企業(yè)設(shè)置了業(yè)績(jī)考核、公司治理等方面的轉(zhuǎn)股條件。如希望云錫控股在2020年能以收入不低于810億元、利潤(rùn)總額不低于23億元的業(yè)績(jī)回報(bào)投資者;并要求建行能代表投資者以公司股東身份參與公司的日常管理。如果轉(zhuǎn)股條件未達(dá)標(biāo),云錫控股將被要求按事先約定的價(jià)格回購(gòu)股權(quán)?!睆埫骱戏Q(chēng)。

  本次債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目以基金方式設(shè)立,建行集團(tuán)旗下的建信信托擔(dān)任基金管理機(jī)構(gòu)。張明合透露,隨著未來(lái)更多的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的實(shí)施,建行也在積極謀求新設(shè)子公司作為債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的專(zhuān)門(mén)管理機(jī)構(gòu)。國(guó)泰君安證券銀行團(tuán)隊(duì)研報(bào)稱(chēng),國(guó)務(wù)院要求銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán),但若轉(zhuǎn)讓給外部實(shí)施機(jī)構(gòu),折扣可能較大,銀行會(huì)有較大的損失;如果轉(zhuǎn)給銀行自己旗下的子公司,則會(huì)避免這一問(wèn)題,預(yù)計(jì)這會(huì)成為銀行債轉(zhuǎn)股的主流模式。

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